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叙述要点

1、重申再通胀牛市不雅点：上证打破十年新高扫尾旧年11月年度策略牛市判断。牛市上半场金融再通胀，住户进款搬家，股市是本轮剩余流动性承载器。牛市下半场什物再通胀，M1&PPI转正之时便是EPS转头之时，看好科技制造毁坏龙头白马。

2、近一年市值占比：前5行业排序未变（银行、电子、医药、非银、电力蛊惑），TMT大幅擢升，电子11%、通讯3%波及历史峰值，红利、毁坏显耀下降。近一年景交占比：TMT居前，电子13%、筹算机10%处历史90%以上分位，医药、机械擢升较大。

3、走动热度：阛阓举座无显耀过热，主因分母端市值膨胀相对分子成交擢升更快，对应所能连结的资金体量擢升。结构上小微盘热度偏高，TMT举座处历史中位，制造业走动相对过热。

4、估值：科创、北证触历史高点，大小盘互异不大，TMT估值偏高但高增长消化PEG偏低。

5、牛市估值体系变化：洞开高成长的估值天花板，PEG视角双线行情：(1)1倍PEG以下的估值缔造；(2)2倍PEG向3倍迈进。

6、作风板块：25E利润增速30%以上的近两月实现PEG从1-2倍向2-3倍的迈进。低增长板块估值未显耀擢升。

7、行业层面：估值变化分为三类：(1)25E利润增速100%以上估值天花板洞开，但高事迹预期消化PEG仍处1倍以下低位。(2)30-70%事迹增速PEG从1倍向1.5倍抬升。(3)增长30%以下估值抬升不显耀。

8、PB-ROE比价：创业板性价比仍高，行业温顺食饮、家电。

9、行业成立：短期温顺PEG的两种行情想路：（1）1倍以下PEG的估值缔造，主要集中在电子（毁坏电子、光学光电子）、汽车零部件、电力蛊惑、机械蛊惑、筹算机等行业。（2）高增长的高溢价：1.5-2.5倍PEG中，事迹高增预期洞开估值天花板，主要集中在电子（半导体、光学光电子等）、机械蛊惑、筹算机、通讯、医药、化工等。

10、中期视角：牛市下半场，什物再通胀，股票优于债券、大盘优于小盘、成长优于价值，看多毁坏制造龙头白马。

叙述正文

一、重申再通胀牛市不雅点

24/11再通胀牛市判断已抓续扫尾，当下再次重申督察。华创策略早在24/10/7《牛在途》便对阛阓趋势作念出判定——计谋乐不雅；24/11/19《再通胀牛市——2025年度投资策略》明确“再通胀牛市”不雅点；25/3/27《柳暗花又明——25Q2A股策略瞻望》建议四月决断、回调便是契机；25/7/7《冲击新高的权重旗头——策略周聚焦》梳理指数下半年翻新高的潜在成分及对应板块；25/7/14《新高说明牛市全面驱动——策略周聚焦》明确指数抓续新高已秀美牛市事实上的成立。直到往日一周上证指数创下十年新高，考据咱们此前牛市判断。

牛市上半场，金融再通胀。在什物通胀带动假贷意愿回升之前，股市成为剩余流动性承载器，现款类家具收益率骤降，股市以流动性与估值上风成为逾额储蓄搬家的承载体，得益效应吸纳增量资金入市，形成正轮回。国度队托底+投融履历局逆转使得股市易涨难跌。股票供需紧均衡提高夏普比，股市定位从24/9/24提振信心升至财产性收入促毁坏。仅仅本轮进款搬家是农村包围城市：自媒体算法+散户开户+ETF+私募量化为代表的散户及增量资金是主导，直到3400以上两融放量+公募刊行回暖，机构才迟缓招供水牛逻辑。

牛市下半场，什物再通胀。M1逾越PPI6-9个月，MI&PPI转正便是EPS转头之时，通胀是资配中枢，股牛主驱动转向事迹，大盘强于小盘，成长跑赢价值。短期不绝看多周期资源品+券商保障（详见《冲击新高的权重旗头——策略周聚焦》），中期看多毁坏制造白马龙头，新漂亮50是存量低利率下，明白目田现款流的复利长牛（详见《牛市下半场：什物再通胀——策略周聚焦》）。杠铃成立需退换，红利从低波转向周期，小盘事迹条目擢升。

二、牛市热度研判：TMT市值&成交占比波及历史高点，走动热度历史中位

近一年市值&成交占比：TMT大幅擢升，电子、通讯波及历史峰值，红利、毁坏显耀下降。从市值变化来看，前5大行业天然排序未变，但占比数据发生较大变化，旧年918上证低点以来，全A市值前5大行业占比变化：银行11.6%→11.2%（2005年以来40%分位，下同）、电子8.2%→11.1%（100%）、医药7.1%→7.1%（70%）、非银金融6.7%→6.7%（54%）、电力蛊惑6.5%→6.3%（83%）。TMT和制造业市值占比往日一年显耀擢升，电子11.1%、通讯3.2%均达到历史最高水平，筹算机从3.9%升至5.0%（93%）。机械蛊惑4.3%升至5.0%（91%），军工2.6%升至3.1%（98%），医药虽往日一年变化不大，但近两月（2025/7/1以来）显耀擢升，从6.7%升至7.1%。比较之下红利、毁坏等板块市值占比显耀下降，银行从2024/9/18的11.6%降至现时11.2%（2025/7/1以来下降1.1pct），公用事迹4.5%降至3.5%（6%），行运3.8%降至3.1%（0%），食物饮料5.7%降至4.6%（55%）。地产链相同下降赫然，房地产1.1%波及历史底部。从成交占比来看，25Q3（适度8/22）前5行业分裂：电子13.3%（91%分位）、筹算机9.8%（91%）、医药8.5%（87%）、机械蛊惑7.8%（96%）、电力蛊惑7.8%（89%）。从变化来看，年头DeepSeek、机器东谈主等主题催化带动TMT、机械等科技板块成交放量，电子成交占比达到15%的历史高点，4月之后TMT降温，阛阓走动重点围绕医药（翻新药）、反内卷（电新、周期资源品）张开，成交占比擢升赫然，往日两个阛阓走动重点再度转头TMT，电子成交额占比从25Q211.6%升至25Q313%，筹算机9.2%升至9.8%，通讯4.4%升至5.1%。

估值：科创、北证触历史高点，大小盘互异不大，TMT估值偏高但高增长消化PEG偏低。经历近期的上升，现时阛阓举座估值处于历史中位偏高水平，其中上证指数PE-ttm16倍，处2005年以来68%分位，万得全A22倍、74%分位。结构上来看，科创（166倍、100%分位）、北证（73倍、97%分位）已波及历史高点，创业板虽近期进展强势，但现时39倍PE仍处历史30%的偏低水平，主板PE18倍处历史53%中位。大小盘来看，小盘估值偏高但大小盘分化不大，上证5012倍、64%分位；沪深30014倍、62%分位；国证200060倍、77%分位。成长价值作风方面，成长估值较高，申万高市盈率指数PE160倍83%分位，对比低市盈率指数43%分位。行业方面，TMT估值处历史高位，但事迹预期高增使得PEG仍处偏低水平，后续需重点温顺关系行业事迹扫尾情况，其上钩算机现时PE99倍，处十年98%分位，25E净利润增速240%，对应PEG仅0.4；电子PE处83%分位，25E净利润增速65%，对应PEG1.0。对比之下，估值偏低的行业主要集中于毁坏和红利板块，食物饮料PE22倍、15%分位，农林牧渔19倍、5%分位，家电15倍、33%分位，公用事迹19倍、23%分位，有色23倍、27%分位。

走动热度：阛阓举座无显耀过热，主因分母端市值膨胀相对分子成交擢升更快，结构上小微盘热度偏高，TMT举座处历史中位，制造业走动相对过热。以“往日4周成交额占全A比例/目田通顺市值占全A比例”计算走动热度，现时尚处历史中位偏低水平，主因分母端市值膨胀较快，对应所能连结的资金体量擢升。从7月以来阛阓成交额变化来看，成交放量集中体目下往日两周，7/9全A成交额达到1.5万亿，上证指数高点打破3500点；8/13成交额打破2万亿，上证指数打破旧年10/8高点；8/18成交额打破2.5万亿，上证指数站上3700点，往日一玉成A日均成交额2.6万亿。分母端市值的膨胀更快，导致成交额的膨胀相对不彊，因此浩荡板块和行业当赶赴还热度并不高，后续若成交进一步放大站上3万亿，阛阓走动热度有望加快擢升。市结构上来看，创业板、北证热度偏高，分裂处2005年以来56%、65%分位。大小盘方面，小微盘热度偏高，国证200061%分位、微盘股指数82%分位，对比上证50、沪深300均处10%以下分位。行业方面，TMT虽近期上升强势，但走动热度举座处历史中位，其中电子36%分位，拆分来看，天然分子端成交额占比达到94%分位，但分母端市值膨胀更快，占比已达历史100%分位。此外筹算机走动热度66%分位、传媒35%、通讯59%均处历史中位。比较之下制造业走动热度偏高，机械蛊惑达历史94%分位、军工80%。

三、牛市估值体系：成长估值抬升，1倍PEG估值缔造&2倍PEG迈向3倍

近两月阛阓对高成长洞开估值天花板，PEG视角双线行情：（1）1倍PEG以下的估值缔造；（2）2倍PEG以上的估值抬升。拆分全A各估值区间的个股，统计其往日两个月的涨跌幅进展，不错看出高估值样本涨幅更大，尤其60-100倍PE区间的样本涨幅最高，均值达16.8%。阛阓在资金面鼓励下对高估值板块给出了更高的溢价，但订价高估值中枢是订价背后的高成长，相同拆分25E预测净利润增速不同区间的样本，不错看出预测事迹增速越高的样本往日两个月涨幅越高，尤其60-100%区间，涨幅均值达22.4%。不错看出阛阓并非简便追赶高估值，而是在流动性和风险偏好改善布景下提高了估值容忍度，对相同高增长的事迹不错给出更高的估值溢价。从PEG视角来看，拆分不同PEG区间样本，统计其往日两个月的进展，呈现两条干线变化：(1)低估值的估值缔造，1倍PEG以下的样本涨幅居前，均值超17%；(2)高估值的天花板洞开，2-2.5倍PEG向3倍迈进，涨幅均值达到16.5%，3倍PEG以上的样本也有15.8%的较飞腾幅，显现高成长的高估值溢价。

作风板块：25E利润增速30%以上的近两月实现PEG从1-2倍向2-3倍的迈进。往日两个月阛阓对高增长给出了更高的估值溢价，从作风板块来看，25E净利润增速30%以上的指数估值天花板洞开，PEG呈现较大幅度抬升，典型如科创50，7月1日阛阓25E净利润增速66%，138倍PE对应PEG为2.1，而在往日两个月，预测净利润增速小幅下滑至61%，但PE抬升至166倍，对应PEG升至2.7。高市盈率指数25E净利润增速督察71%，PE从134倍升至160倍，对应PEG从1.9升至2.2。从更长的时间维度来看，本年4月关税冲击阛阓低点以来，阛阓走动均围绕高成长的高估值溢价张开，4/7以来科创5025E净利润增速69%→60%，PEG1.3→2.7；北证5048%→41%，1.0→1.8；创业板指36%→36%，0.8→1.1。比较之下，低增长板块阛阓未予以更高的估值订价，如沪深300指数25E净利润增速7.9%，PE从7/113.1倍小幅升至14倍，对应PEG从1.7升至1.8；上证50指数25E净利润增速督察2.4%，PE从11.3倍小幅升至11.9倍，对应PEG从4.6升至4.9。

行业层面：估值变化可分为三类：(1)25E利润增速100%以上估值天花板洞开，但高事迹预期消化PEG仍处1倍以下低位。典型如筹算机行业，25E净利润增速从7/1245%下修至240%，但PE从83倍大幅升至99倍，对应PEG仍处0.4低位；国防军工25E净利润增速从117%升至118%，PE从83倍升至93倍，对应PEG从0.7升至0.8，此外，还有部分行业由于低基数进展出事迹预期高增，典型如钢铁25E净利润增速超450%，7/1以来PE从34倍升至40倍。此类行业需温顺估值泡沫积攒和事迹扫尾经由。(2)30-70%事迹增速PEG从1倍向1.5倍抬升。预测事迹增速30-70%区间，估值出现显耀擢升，但幅度小于第一种情况，典型如电子行业25E净利润增速从7/163%升至65%，PE从53倍升至67倍，对应PEG从0.8升至1.0；医药行业25E净利润增速从31%升至32%，PE从35倍升至40倍，对应PEG从1.1升至1.3。(3)增长30%以下估值抬升不显耀。事迹预期偏低的行业估值抬升不显耀，诸如食物饮料、家电等毁坏行业，25E净利润增速15%以下，对应估值仅小幅膨胀（食饮21→22倍、家电14→15倍），银行等增长缺失行业以致出现估值着落。

PB-ROE比价：创业板性价比仍高，行业温顺食饮、家电。从PB-ROE视角看估值低位且盈利技艺预期较高的场所，板块来看创业板性价比较高，现时PB处历史51%分位，25EROE达到15%。行业方面，食物饮料（PB分位数15%，25EROE21%，下同）、家电（23%，16%）相对估值较低且盈利技艺预期较高，此外有色金属（51%，13%）、农林牧渔（18%，10%）、好意思容顾问（48%，11%）相对性价比较高。

四、行业成立：短期看PEG，中期通胀转头转向大盘

短期视角：PEG的两种行情想路。（1）1倍以下PEG的估值缔造。近两月1倍PEG以下的样本涨幅居前，均值超17%，但低PEG并非简便对应低估值，分拆样本统计效用显现通盘的低PE和低增长无法赢得估值的抬升，因此概述筛选股票池：（1）PE-ttm处40-60倍；（2）25E净利润增速60-100%；（3）现时PEG

（2）高增长的高溢价：1.5-2.5倍PEG中，事迹高增预期洞开估值天花板。筛选股票池：（1）现时PEG大于1.5小于2.5；（2）高增长：25E净利润增速60%以上；（3）7/1以来涨幅小于50%，后续上腾飞间饱和。共筛选出58家公司，主要集中在电子（半导体、光学光电子等）、机械蛊惑（专用蛊惑、通用蛊惑、自动化蛊惑）、筹算机（IT作事、软件开发）、通讯、医药、化工等行业。

中期视角：牛市下半场，什物再通胀，股票优于债券、大盘优于小盘、成长优于价值，看多毁坏制造龙头白马。6-12个月中期视角下：（1）股票优于债券。通胀转头带动事迹改善消化股市高估值，鼓励股债成立向股市歪斜。雷同2016年供给侧结构性纠正扫尾了PPI抓续3年的负增，上证指数在16年头触底2638点后抓续走强，债市扫尾了抓续3年的牛市，跟随通胀的转头，10年期国债收益率从16/8低点2.64%上行至17/11高位3.99%。（2）大盘优于小盘。M1逾越PPI6-9个月，MI&PPI转正便是EPS转头之时，若畴昔6-12个月PPI降幅显耀收窄，股牛主驱动转向事迹，大盘强于小盘，看多毁坏制造白马龙头，新漂亮50是存量低利率下，明白目田现款流的复利长牛（详见《牛市下半场：什物再通胀——策略周聚焦》）。（3）成长优于价值，高增长带来更高估值天花板，重点温顺：(1)翻新药：受益于时间打破、政策红利与盈利改善；(2)PCB与光模块：受益于人人AI算力需求爆发。此外，“十五五”贪图东谈主工智能或是产业政策重点，年内关系产业层面扶助有望抓续落地，鼓励产业链抓续蕃昌。

什物再通胀，大盘作风转头，红利扩容三大板块：毁坏内需龙头+周期资源品+红利低波品种。

A股筛选法式：1）限度更适用于长线价值投资者：市值500亿以上；2）价值创造水平较高：非金融公司（筹画现款流净额TTM-CAPEX_TTM）/总市值>5%；金融公司股息率TTM>2.5%；3）阛阓目下予以较低估值：PE近10年分位数低于50%。最终筛选出62家上市公司分散于上述三类红利价值板块。

港股筛选法式：1）市值200亿以上；2）非金融公司（筹画现款流净额TTM-CAPEX_TTM）/总市值>7.5%；金融公司股息率TTM>5%；3）PE近10年分位数低于50%。

风险教导：

1、宏不雅经济复苏不足预期；

2、关税政策超预期，可能对关系产业链及国内出口形成影响；

3、历史教化不代表畴昔：因阛阓环境等成分变化云开体育，历史数据得出的教化可能在畴昔失效。